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Jahresabschlüsse lesen: Eine Einführung für Anfänger
Der Jahresbericht eines börsennotierten Unternehmens umfasst oft über 100 Seiten. Das ist einschüchternd - aber die gute Nachricht ist, dass man nicht alles lesen muss, um zu verstehen, ob ein Unternehmen gesund ist. Man braucht drei Dokumente und eine Handvoll Zahlen.
In diesem Artikel werden wir die drei Kernabschlüsse im Klartext durchgehen, die 6 Kennzahlen herausgreifen, die am meisten sagen, und die roten Flaggen hervorheben, die ein Problem verraten. Wir werden ein erfundenes Unternehmen mit einfachen Zahlen verwenden, damit Sie sehen können, wie alles zusammenpasst.
Die drei Bestandteile in Kürze
Jedes Unternehmen erzählt seine Geschichte durch drei miteinander verbundene Rechenwerke:
- Gewinn- und Verlustrechnung - verdient das Unternehmen Geld? (über einen bestimmten Zeitraum)
- Bilanz - was besitzt das Unternehmen und was schuldet es? (eine Momentaufnahme zu einem bestimmten Datum)
- Kapitalflussrechnung - kommt echtes Geld herein oder nur "auf Papier"? (über einen bestimmten Zeitraum)
Jeder für sich ist nützlich; gemeinsam überprüfen sie einander - und genau die Diskrepanzen zwischen ihnen sind es, die am häufigsten ein Problem verraten.
1. Die Gewinn- und Verlustrechnung (Einnahmen, Ausgaben, Gewinn)
Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt, wie viel das Unternehmen in dem Zeitraum verdient und ausgegeben hat - ein Quartal oder ein Jahr. Die Logik verläuft von oben nach unten:
- Umsatz - alle Verkäufe. Die Spitze des Trichters. Lassen Sie unser Unternehmen 10.000.000 € in Einnahmen haben.
- Abzüglich aller Ausgaben (Material, Löhne, Miete, Abschreibungen, Zinsen, Steuern) - sagen wir 8.800.000 €.
- Was bleibt, ist der Nettogewinn - 1.200.000 €.
Daraus ergibt sich der Gewinn pro Aktie (EPS): Hat das Unternehmen 1.000.000 Aktien, ergibt sich ein EPS von 1.200.000 € / 1.000.000 = 1,20 €. Dieses EPS ist der Nenner im KGV, den wir im Artikel Das KGV für Anfänger erläutern.
Entscheidend ist hierbei die Gewinnspanne = Nettogewinn / Umsatz = 12%. Sie zeigt, wie viel von jedem Euro Umsatz als Gewinn übrig bleibt. Eine Jahr für Jahr schrumpfende Marge ist eine frühe Warnung vor Schwierigkeiten - Wettbewerb, steigende Kosten oder Rabatte für Kunden.
2. Die Bilanz (was sie besitzt und was sie schuldet)
Die Bilanz ist eine Momentaufnahme zu einem präzisen Zeitpunkt und folgt immer einer Gleichung:
Vermögenswerte = Verbindlichkeiten + Eigenkapital
- Vermögenswerte - alles, was das Unternehmen besitzt (Bargeld, Maschinen, Lager, Forderungen). Sagen wir 8.000.000 €.
- Verbindlichkeiten - alles, was das Unternehmen schuldet (Kredite, Lieferanten, Anleihen). Sagen wir 3.000.000 €.
- Eigenkapital – der verbleibende Anteil, der den Aktionären gehört: 8.000.000 € minus 3.000.000 € = 5.000.000 €.
Aus der Bilanz ergibt sich das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital = 3.000.000 € / 5.000.000 € = 0,6. Moderate Schulden sind normal und sogar nützlich. Das Problem ist, wenn sie im Vergleich zum Sektor hoch sind und schnell wachsen - bei der ersten Krise oder einem Zinsanstieg ist ein solches Unternehmen fragil.
3. Die Kapitalflussrechnung (das echte Geld)
Der Gewinn in der Gewinn- und Verlustrechnung ist eine buchhalterische Zahl und kann "verschleiert" werden. Der Cashflow ist schwieriger zu manipulieren - weswegen erfahrene Anleger ihn als Erstes betrachten. Er besteht aus drei Teilen:
- Operativer Cashflow - das Geld aus dem Kerngeschäft. Unser Unternehmen erwirtschaftet 1.400.000 €.
- Investitionen - Bargeld für / aus Investitionen (z. B. Kauf von Maschinen, sog. Investitionsausgaben oder CapEx) - nehmen wir einen Abfluss von 400.000 €.
- Finanzierung - Kredite, Schuldentilgung, Dividenden, Aktienrückkäufe.
Die wichtigste hieraus abgeleitete Zahl ist Free Cash Flow (FCF) = operativer Cashflow minus Investitionsausgaben = 1.400.000 € minus 400.000 € = 1.000.000 €. Dies ist das Geld, das nach der Aufrechterhaltung des Geschäfts tatsächlich übrig bleibt - für Dividenden, Schuldenabbau oder Wachstum. Ein Unternehmen mit einem dauerhaft positiven und wachsenden FCF verfügt über einen gesunden Motor.
Die sechs aussagekräftigsten Kennzahlen
Wenn man sich nur ein paar Zahlen ansieht, dann seien sie diese:
| Kennzahl | Was es zeigt | Worauf man achten sollte |
|---|---|---|
| Umsatzzuwächse | Ob das Geschäft expandiert | Eine Verlangsamung oder ein Rückgang über mehrere Zeiträume hintereinander |
| Gewinnspanne | Wie effizient das Unternehmen Gewinne erzielt | Jahr für Jahr sinkende Marge |
| EPS (Gewinn pro Aktie) | Gewinn für einen Eigentümer | Wachstum nur durch Rückkäufe, nicht aus dem Geschäft |
| Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital | Wie stark das Unternehmen verschuldet ist | Hoch und schnell steigend im Vergleich zum Sektor |
| Free Cash Flow | Verbleibender Cashflow nach Investitionsausgaben | Negativ, während Gewinn "positiv" ist |
| Eigenkapitalrendite (ROE) | Wie viel das Unternehmen mit dem Eigenkapital erwirtschaftet | Dauerhaft niedrig oder durch hohe Schulden aufgebläht |
Für unser Unternehmen ist ROE = Nettogewinn / Eigenkapital = 1.200.000 € / 5.000.000 € = 24% - respektabel. Aber fragen Sie sich immer, wie es erreicht wurde: Ein hoher, mit hohen Schulden aufgeblasener ROE ist anfälliger als der gleiche ROE ohne Schulden.
Die Warnsignale
Ein Abschluss zeigt ein Problem selten auf den ersten Blick. Häufiger offenbart es sich durch Widersprüche zwischen den einzelnen Rechenwerken:
- Der Gewinn wächst, aber der Cashflow nicht. Ein klassisches Zeichen aggressiver Buchführung. Gewinne auf dem Papier ohne echtes Bargeld dahinter sind verdächtig.
- Der Umsatz wächst nur, weil die Kunden nicht pünktlich zahlen (sprunghafte Forderungen). Ein Verkauf, der sich nicht in Bargeld verwandelt, ist kein wirklicher Verkauf.
- Schnelle und stetig steigende Verschuldung, insbesondere zur Deckung laufender Kosten statt des Wachstums.
- Ständige Verwässerung - die Anzahl der Aktien wächst jedes Jahr, also schrumpft Ihr Anteil still und leise.
- Jedes Jahr "einmalige" Ausgaben. Wenn sich das Außergewöhnliche wiederholt, ist es nicht außergewöhnlich - es gehört zum normalen Geschäft.
- Schrumpfende Margen bei steigenden Einnahmen - das Unternehmen "kauft" Wachstum mit Rabatten.
Kein einzelnes Warnsignal allein ist ein Urteil, aber mehrere zusammen sind Grund für mehr Fragen und nicht weniger.
Wie es sich mit KGV und PEG verbindet
Nun haben Sie die Zahlen, aus denen die Bewertungskennzahlen hervorgehen. Das EPS aus der Gewinn- und Verlustrechnung ist der Nenner in KGV. Das erwartete Wachstum dieses EPS ist der Nenner in PEG.
Wenn die Aktie unseres Unternehmens 24 € wert ist, dann KGV = 24 € / 1,20 € = 20. Wenn wir ein jährliches Gewinnwachstum von 15% erwarten, dann PEG = 20 / 15 ≈ 1,33.
Berechnen Sie Ihren eigenen Fall im PEG-Rechner. Das Rahmenwerk hinter der Zahl finden Sie unter Wie hoch ist das PEG-Verhältnis?.
Das macht Sie nicht an einem Nachmittag zum Analysten
Ein ehrlicher Vorbehalt: Das Lesen von Abschlüssen ist eine Fähigkeit, die über Jahre wächst, und die Zahlen selbst sind nur der Anfang - dahinter stehen Geschäftsmodell, Wettbewerb und Management. Und wie immer bei Selurio: Diese Kennzahlen sind Instrumente zur Analyse, keine Kaufsignale.
Die meisten Anfänger brauchen gar nicht erst einzelne Unternehmen zu analysieren. Ein breiter, kostengünstiger, diversifizierter ETF hält hunderte von Unternehmen auf einmal und erfordert nicht, dass Sie jeden einzelnen Abschluss richtig beurteilen - daher ist er für die Mehrheit ein sinnvollerer Ausgangspunkt als die Auswahl einzelner Aktien. Mehr dazu in Aktien vs. ETFs vs. Krypto und dem Leitfaden für Anfänger.
Lesen Sie weiter
- Das KGV für Anfänger - was Preis im Verhältnis zum Gewinn bedeutet.
- Wie hoch ist die PEG-Kennzahl? - Wachstum in der Gleichung.
- Wachstum versus Wert von Aktien - welche Merkmale die Abschlüsse beider Unternehmenstypen zeigen.
- Aktien vs. ETFs vs. Krypto - warum ein ETF viel von dieser Arbeit spart.
- Investieren für Anfänger - das ganze Framework.
Quellen
- Graham, B. (1949): "Der intelligente Investor" - der Klassiker bei der Analyse des Geschäfts hinter der Aktie.
- US Securities and Exchange Commission - Informationsmaterial für Investoren: investor.gov (öffnet in einem neuen Tab).
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